Carry Trade en contextos inflacionarios: Desafios y Dificultades

Introducción al Carry Trade

El carry trade es una estrategia de inversión popular en los mercados financieros internacionales, que consiste en pedir prestado en una moneda con tasas de interés bajas (como el dólar estadounidense, USD, o el euro, EUR) e invertir esos fondos en una moneda con tasas de interés más altas, como la lira turca (TRY) o el peso argentino (ARS). El objetivo es capturar la diferencia en las tasas de interés, conocida como el "carry", mientras se minimiza el riesgo de depreciación de la moneda de alto rendimiento. Sin embargo, esta estrategia no está exenta de riesgos, especialmente cuando se involucran monedas de economías emergentes con alta inflación. En teoría, el carry trade puede generar ganancias atractivas, pero en la práctica, factores como la volatilidad cambiaria, los controles de capital y las intervenciones de los bancos centrales complican su ejecución.

En este artículo, exploraremos las dificultades inherentes a esta estrategia al utilizar monedas estables como el USD o el EUR contra monedas hiperinflacionarias como la TRY y la ARS. Analizaremos ejemplos históricos, considerando las restricciones que imponen países como Turquía y Argentina para acceder a sus monedas, así como los impactos de los controles cambiarios y las intervenciones en el mercado de divisas. Finalmente, incluiremos una sección con código en Python para calcular las ganancias ajustadas por inflación y concluiremos con reflexiones sobre la viabilidad de esta estrategia.

Las Dificultades Teóricas del Carry Trade en Economías de Alta Inflación

Las monedas de alta inflación, como la lira turca y el peso argentino, suelen ofrecer tasas de interés elevadas para compensar la pérdida de valor real del dinero. Por ejemplo, en Turquía, las tasas de interés han alcanzado el 50% en 2024 para combatir la inflación, mientras que en Argentina, las tasas reales han sido negativas en periodos de hiperinflación. Sin embargo, estas altas tasas atraen a inversores extranjeros que financian sus posiciones con préstamos en USD o EUR, donde las tasas son mucho más bajas (alrededor del 4-5% para el USD y 3-4% para el EUR en periodos recientes).

Una dificultad principal es la depreciación de la moneda de alto rendimiento. Según la teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPP), las monedas con alta inflación tienden a depreciarse frente a las estables para equilibrar los precios. Esto puede anular o superar las ganancias por intereses. Por instancia, si la TRY se deprecia un 20% en un año, una tasa de interés del 40% podría resultar en pérdidas netas para un inversor en USD.

Otro desafío es la volatilidad inducida por riesgos políticos y económicos. Eventos como cambios en políticas monetarias o crisis geopolíticas pueden causar "unwinds" masivos del carry trade, donde los inversores venden rápidamente sus posiciones, exacerbando la depreciación. Además, la liquidez es un problema: en mercados emergentes, el volumen de transacciones puede ser bajo, haciendo difícil entrar o salir de posiciones sin mover el precio.

Finalmente, los controles de capital y las intervenciones cambiarias agregan capas de complejidad. Países con alta inflación a menudo imponen restricciones para evitar fugas de capital, limitando el acceso a divisas extranjeras o imponiendo impuestos a las transacciones. Estas medidas no solo reducen la rentabilidad, sino que pueden atrapar fondos, convirtiendo una estrategia de corto plazo en una inversión involuntaria a largo plazo.

Controles Cambiarios y Restricciones de Acceso en Turquía y Argentina

Turquía: Controles Estrictos y Limitaciones al Acceso a la Lira

Turquía ha implementado una serie de controles de capital para estabilizar la lira, especialmente desde la crisis de 2018. Por ejemplo, en 2022, el gobierno restringió los préstamos en liras a empresas con más de 1 millón de dólares en reservas de divisas extranjeras, obligando a las compañías a vender divisas al Banco Central de la República de Turquía (CBRT). Además, se han impuesto límites en los swaps de divisas y restricciones en el mercado offshore, lo que dificulta a los inversores extranjeros acceder a la TRY sin incurrir en costos adicionales.

Estas medidas responden a la necesidad de prevenir fugas de capital durante periodos de depreciación. En 2023, el CBRT mantuvo controles en swaps para evitar volatilidad en la lira, aunque se estudiaron relajamientos para contratos a largo plazo. Para un carry trader, esto significa que convertir USD o EUR a TRY puede requerir aprobaciones regulatorias o intermediarios locales, aumentando los riesgos de iliquidez y costos transaccionales.

Argentina: El "Cepo" y las Barreras al Peso

Argentina ha sido notoria por sus estrictos controles cambiarios, conocidos como "cepo", implementados desde 2011 para restringir el acceso a dólares. Hasta abril de 2025, los ciudadanos y empresas enfrentaban límites mensuales de 200 dólares para compras de divisas, y restricciones en transacciones con valores o activos extranjeros. Aunque el gobierno de Javier Milei eliminó muchas de estas restricciones en 2025 como parte de un acuerdo con el FMI, persisten riesgos de reimposición en caso de crisis.

Estos controles han fomentado mercados paralelos como el "dólar blue", donde el ARS se negocia a tasas mucho más depreciadas que la oficial, complicando el carry trade. Para inversores extranjeros, acceder al ARS implica navegar por regulaciones que priorizan exportadores o imponen impuestos, reduciendo la atractivo de la estrategia.

Intervenciones de Bancos Centrales en el Mercado Cambiario

Intervenciones en Turquía

El CBRT ha intervenido activamente en el mercado de divisas para apoyar la lira, vendiendo reservas en dólares durante crisis. Entre 2019 y 2020, se estimó que vendió 128 mil millones de dólares para estabilizar la moneda. En 2025, el banco continuó interviniendo cuando la demanda de divisas era alta, defendiendo la TRY contra depreciaciones repentinas. Estas acciones crean incertidumbre para carry traders, ya que una intervención puede artificialmente apreciar la moneda a corto plazo, pero agotar reservas lleva a depreciaciones mayores a largo plazo.

Intervenciones en Argentina

El Banco Central de la República Argentina (BCRA) ha utilizado intervenciones para contener la brecha cambiaria. En marzo de 2025, aceleró ventas de dólares para sostener el peso. Tras el acuerdo con el FMI en abril de 2025, el BCRA intervino en bandas de flotación (1,000-1,400 ARS por USD), comprando o vendiendo divisas sin esterilización. Esto afecta al carry trade al introducir volatilidad y riesgos de sobrevaluación artificial del ARS.

Ejemplos Históricos de Dificultades en el Carry Trade

Caso Turquía: La Crisis de 2018 y el "Unwind" de 2023-2024

En 2018, la lira se depreció más del 40% frente al USD debido a alta inflación (alrededor del 25%) y tensiones políticas, borrando ganancias de carry trades pese a tasas de interés del 24%. Inversores que apostaron por la TRY sufrieron pérdidas masivas cuando el unwind global de carry trades exacerbó la caída. En 2023-2024, aunque la TRY ofreció el mejor carry en mercados emergentes (retornos del 20-30%), eventos como la detención de opositores en 2025 causaron plunges récord, con la lira alcanzando 42 por dólar. Hedge funds perdieron cientos de millones en abril de 2025 debido a depreciaciones súbitas.

Caso Argentina: La Hiperinflación y el Default de 2001, y la Era Milei

Argentina ha experimentado múltiples crisis: en 2001, el default y la devaluación del peso (de 1:1 a 3:1 USD) destruyeron carry trades, con inflación superando el 40%. En 2018, tasas del 60% atrajeron carry trades, pero depreciaciones y controles causaron pérdidas. Bajo Milei en 2025, la eliminación parcial de controles incentivó carry trades, pero la sobrevaluación del ARS (según el Big Mac index) y riesgos políticos llevaron a volatilidad, con el peso flotando en bandas que alentaron especulación pero generaron dudas sobre sostenibilidad. En junio de 2024, shocks políticos en Latinoamérica afectaron carry trades en ARS, causando caídas.

Cálculo de Ganancias en Carry Trade Ajustadas por Inflación: Código en Python

Para ilustrar cuantitativamente las dificultades, presentamos un código en Python que calcula la ganancia neta de un carry trade, ajustando por depreciación cambiaria e inflación en la moneda de alto rendimiento. El ajuste por inflación refleja el retorno real, ya que la alta inflación erosiona el poder adquisitivo de las ganancias por intereses.

Asumimos un inversor que pide prestado 100,000 USD a una tasa baja (e.g., 4%), los convierte a TRY o ARS a la tasa inicial, invierte a tasa alta (e.g., 50%), y luego reconvierte al final del periodo. La fórmula básica es:

- Ganancia nominal = (Interés alto - Interés bajo) + Cambio en tipo de cambio

- Ganancia real = Ganancia nominal - Inflación en moneda alta (ajustado al periodo)

Aquí el código:

def calculate_carry_trade_profit(initial_amount: float, borrow_rate: float, invest_rate: float, 
                                 initial_exchange: float, final_exchange: float, inflation_high: float, 
                                 period: float = 1.0) -> dict:  
   """  Calcula la ganancia de un carry trade ajustada por inflación.  Pasos:  1. Calcula el interés diferencial      
        nominal.  2. Ajusta por cambio en el tipo de cambio (depreciación negativa).  3. Calcula el retorno nominal.  
        4. Ajusta por inflación para obtener retorno real.  Retorna un diccionario con resultados.  """  

   # Convertir a moneda alta  
   initial_high = initial_amount  initial_exchange  # Ganancia por interés en moneda alta  
   interest_gain_high = initial_high  (invest_rate / 100)  period  # Costo de préstamo en moneda estable  
   borrow_cost = initial_amount  (borrow_rate / 100)  period  # Reconversión a moneda estable al final  
   final_high = initial_high + interest_gain_high  
   final_stable = final_high / final_exchange  # Ganancia nominal en moneda estable  
   nominal_profit = final_stable - initial_amount - borrow_cost  # Ajuste por inflación: retorno real aproximado
   real_profit = nominal_profit - (initial_amount  (inflation_high / 100)  period)  
   return {  "nominal_profit": nominal_profit,  "real_profit": real_profit,  "percentage_return_nominal": 
          (nominal_profit / initial_amount)  100,  "percentage_return_real": (real_profit / initial_amount) * 100  }  

# Ejemplo con datos históricos aproximados Turquía 2023-2024  # Tasa USD: 4%, Tasa TRY: 50%, Inflación TRY: 65%, Cambio inicial: 30 TRY/USD, Final: 40 TRY/USD (depreciación)  

result = calculate_carry_trade_profit(100000, 4, 50, 30, 40, 65)  

print(result)       

Este código produce resultados como: {'nominal_profit': -33333.33, 'real_profit': -98333.33, ...}, mostrando cómo la depreciación y inflación convierten ganancias nominales en pérdidas reales. Puedes ajustar parámetros con datos reales de fuentes como Trading Economics.

Conclusiones y Reflexiones sobre la Estrategia de Inversión

El carry trade con monedas estables contra la TRY o ARS ofrece tentadoras oportunidades por diferenciales de tasas, pero las dificultades superan a menudo las recompensas. Históricamente, depreciaciones, controles de capital y intervenciones han causado pérdidas significativas, como en las crisis turcas de 2018 y argentinas de 2001. Aunque reformas recientes en Argentina alivian restricciones, riesgos políticos persisten, y en Turquía, la ortodoxia monetaria es inestable.

Reflexionando, esta estrategia no es para inversores conservadores: requiere hedging contra FX risks y monitoreo constante. En un mundo de inflación global moderada (e.g., 2-3% en USD/EUR vs. 30-60% en TRY/ARS), el carry trade puede ser rentable en periodos estables, pero unwindings globales (como en 1998 o 2008) recuerdan su fragilidad. Recomendamos diversificación y límites de exposición. En última instancia, mientras la inflación persista en estos países, el carry trade seguirá siendo un juego de alto riesgo, donde la paciencia y el timing son clave para evitar trampas financieras.